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繼一周前傲農生物(603363.SH)2.46億元收購廈門銀祥肉業(yè)有限公司70%股權后，6月18日晚間，公司公告稱，擬以1.81億元收購福建養(yǎng)寶生物股份(26.100, 0.28, 1.08%)有限公司(以下簡稱“福建養(yǎng)寶”)，并投資0.14億元合資承租存欄5000頭母豬的簡陽豬場。

傲農生物近年來的豬版圖擴張腳步越來越緊促，據(jù)財聯(lián)社記者不完全統(tǒng)計，公司近3年進行的資本運作多達14次，基本是圍繞著豬產(chǎn)業(yè)鏈的生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸進行。但擴張帶來業(yè)績大幅上升的同時，居高不下的負債率也成為高懸在公司頭頂?shù)?ldquo;達摩克利斯之劍”。

一天收購投資兩個養(yǎng)殖場

公告顯示，傲農生物擬以1.81億元購買林俊昌、陳梅林、陳景河等22位自然人股東合計持有的福建養(yǎng)寶51%股權，目標公司估值為3.55元，較1.96億元的凈資產(chǎn)溢價81.31%。

福建養(yǎng)寶是福建省大型規(guī)模生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，主要業(yè)務均由其子公司開展。標的公司目前擁有5家全資子公司、1家全資孫公司，另外包括股權與福建養(yǎng)寶無關但由其資產(chǎn)經(jīng)營的連城縣養(yǎng)旺養(yǎng)殖有限公司(以下簡稱“連城養(yǎng)旺”)，如逾期未辦理相關過戶程序，目標公司估值應調減800萬元。

福建養(yǎng)寶目前有6個養(yǎng)殖基地，均在進行改造擴產(chǎn)，目前擁有能繁母豬約5000頭，后備母豬約6000頭，全部集中在瑞金基地。各養(yǎng)殖基地改造擴產(chǎn)完成后，可達到母豬存欄1.7萬頭、育肥存欄4萬頭的規(guī)模。泰和基地還擁有一定的養(yǎng)殖儲備用地，具備后續(xù)再擴建7500頭商品母豬線的價值。

本次交易中福建養(yǎng)寶的市盈率為7.82倍，市凈率為1.81倍，同行業(yè)可比交易案例市盈率平均值為29.51倍，市凈率為2.21。財聯(lián)社記者注意到，3月5日，振靜股份(13.150, -0.23, -1.72%)(603477.SH)收購巨星農牧時的增值率為130.99%，相比之下，本次傲農生物收購福建養(yǎng)寶81.31%的增值率并不算高。

就在宣布收購福建養(yǎng)寶51%股權同日，傲農生物擬與成都一口吖吖農業(yè)有限公司(以下簡稱“吖吖農業(yè)”)開展合作，共同成立由上市公司控股的合資公司，注冊資本2000萬元，上市公司及吖吖農業(yè)分別出資1400萬元、600萬元，分別占目標公司注冊資本的70%、30%。

該合資公司將承租由吖吖農業(yè)在簡陽市建設的存欄5000頭母豬的自繁自養(yǎng)豬場(以下簡稱“簡陽豬場”)，租賃期限為10年，租金按經(jīng)雙方認可的年存欄母豬頭數(shù)及育肥欄位數(shù)計算，其中母豬按每年每頭1350元計算，育肥按欄位凈空面積250元/m²計算。

同時，上市公司擬為吖吖農業(yè)就豬場建設進行的融資提供不超過5000萬元連帶責任保證擔保、不超過簡陽豬場預算總金額的50%。吖吖農業(yè)股東將其持有的吖吖農業(yè)100%股權質押給上市公司，為本次擔保提供反擔保。

高杠桿推進“豬版圖”擴張

傲農生物以豬飼料起家，2014年涉足生豬養(yǎng)殖行業(yè)，實行“飼料+養(yǎng)豬”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

自傲農生物2017年登陸A股以后就開始頻頻收購或投資項目，據(jù)財聯(lián)社記者不完全統(tǒng)計，公司近3年進行的資本運作多達14次，基本是圍繞著豬產(chǎn)業(yè)鏈的生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸進行。其中較為重大的有以2.46億元購買生豬屠宰加工領域的廈門銀祥肉業(yè)有限公司(以下簡稱“廈門銀祥”)70%股權、在永新縣投資10億發(fā)展50萬頭生豬產(chǎn)業(yè)一體化項目(以下簡稱“永新養(yǎng)殖場”)、在高平市投資2億元建設5000頭母豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖基地項目(以下簡稱“高平養(yǎng)殖場”)，現(xiàn)又合計1.95億收購、投資兩個生豬養(yǎng)殖場。

“農業(yè)部及很多國家政策都在扶持養(yǎng)豬行業(yè)，不僅我們公司(擴張養(yǎng)殖規(guī)模)，一些大的養(yǎng)殖企業(yè)都這樣，行業(yè)的競爭趨勢就是這樣。”電傲農生物證代接受財聯(lián)社記者采訪時表示。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，5月至今已公布擴產(chǎn)公告的養(yǎng)豬企業(yè)有：京基智農(24.980, 0.59, 2.42%)(000048.SZ)出欄500萬頭生豬產(chǎn)業(yè)鏈項目，唐人神(9.220, 0.19, 2.10%)(002567.SZ)出欄100萬頭生豬綠色養(yǎng)殖項目，牧原股份(72.110, 2.11, 3.01%)(002714.SZ)新設14家子公司開展生豬養(yǎng)殖業(yè)務，金新農(7.240, 0.03, 0.42%)(002548.SZ)投資年出欄60萬頭規(guī)?；B(yǎng)殖基地。

政策上，今年一二季度，山東、云南、海南、廣東等多地出臺政策鼓勵當?shù)厣i生產(chǎn)。其中海南6月9日出臺的政策顯示，引進省外能繁母豬符合條件的，每頭補貼提高至1500元。河南、湖南及云南等地也均出臺相應的補貼政策。

財聯(lián)社研究員張浩月指出，盡管根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示豬肉價格在持續(xù)下跌，但是能繁母豬及生豬存欄卻恢復緩慢，離非洲豬瘟蔓延前水平仍有較大距離。豬肉供應今年偏緊的格局還會延續(xù)，價格方面依然有支撐。

快速擴張給傲農生物業(yè)績帶來大幅增長的同時，公司的負債率不斷攀升。一季報顯示，未經(jīng)審計的公司營收為17.28億元，同比增長30.51%;歸母凈利潤為1.52億元，同比增長767.69%。公司表示，主要系生豬出欄量增加及生豬價格上漲所致。

但截至2019年末，傲農生物負債合計22.96億元，負債率為73.92%，其中流動負債19.82億元，流動比率為0.45，貨幣資金為2.55億元，償債能力較弱。而僅今年投資的福建養(yǎng)寶、廈門銀祥、永新養(yǎng)殖場、高平養(yǎng)殖場項目就需要花費資金16.27億元，盡管無需一次付清，但給公司造成的負債壓力可想而知。

就福建養(yǎng)寶項目，傲農生物稱，本次收購資產(chǎn)全部以現(xiàn)金方式支付，資金來源為公司經(jīng)營活動收回的自有資金，以及公司將采取銀行貸款籌措的部分資金。