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引言：隨著美國(guó)及全球大豆供應(yīng)進(jìn)一步收緊預(yù)期，疊加全球金融及能源市場(chǎng)全線走強(qiáng)，共同推動(dòng)近期以來(lái)芝商所旗下的CBOT大豆期價(jià)震蕩上漲，截止周一晚，主力3月期約收?qǐng)?bào)于1387.75美分/蒲式耳，較1月25日晚低位1298累計(jì)漲逾6.9%。值此之際，周二晚美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）將攜最新月度供需報(bào)告登場(chǎng)，此次報(bào)告對(duì)美豆市場(chǎng)有何影響呢？國(guó)內(nèi)油粕行情又將對(duì)此作何反應(yīng)？讓我們拭目以待！

附圖1：CBOT大豆期貨走勢(shì)圖

一、2月報(bào)告前瞻分析

分析師們平均預(yù)期2月份供需報(bào)告將顯示，美國(guó)2020/21年度大豆期末庫(kù)存預(yù)估為1.23億蒲式耳，分析師預(yù)估區(qū)間介于1.05-1.40億蒲式耳，USDA1月預(yù)估為1.40億蒲式耳。同時(shí)，分析師們還預(yù)計(jì)2月供需報(bào)告中全球2020/21年度大豆期末庫(kù)存預(yù)估為8330萬(wàn)噸，分析師預(yù)估區(qū)間介于7800-8560萬(wàn)噸，USDA1月預(yù)估為8431萬(wàn)噸。

我們預(yù)計(jì)2019/20年度美陳豆供需數(shù)據(jù)基本無(wú)調(diào)整。新作方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，迄今為止，2020/21年度（始于9月1日）美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量為49,167,370噸，同比提高擴(kuò)大至80.4%，上周同比提高77.3%，本年度的頭23周，美國(guó)大豆出口量已經(jīng)相當(dāng)于全年出口目標(biāo)的81.0%。所以我們分別針對(duì)2月份USDA供需報(bào)告出口量?jī)煞N調(diào)整情況之后的供需平衡做一個(gè)推演（如下表所示），美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)估不變 ，壓榨量預(yù)估繼續(xù)小幅上調(diào)至22.1億蒲，進(jìn)口預(yù)估則上調(diào)至0.45億蒲。如果出口量能夠上調(diào)達(dá)到22.50億蒲以上的話，那么美新豆期末庫(kù)存將調(diào)低至1.20億蒲附近，屆時(shí)將對(duì)美豆期價(jià)帶來(lái)一定提振，美豆期價(jià)漲勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。相反，如果出口上調(diào)維持在22.3億蒲的話，那么期末庫(kù)存有可能意外維持在1.4億蒲，這將高于此前市場(chǎng)預(yù)期，多頭獲利回吐或令美豆短線承壓回調(diào)。

附表1：

二、過(guò)去10年USDA2月報(bào)告產(chǎn)量、庫(kù)存調(diào)整趨勢(shì)及對(duì)CBOT大豆行情的影響

通過(guò)觀察過(guò)去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA2月供需報(bào)告公布當(dāng)天，CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有5年上漲（平均漲幅0.39%），5年下跌（平均跌幅0.96%），下跌概率為50%，報(bào)告后的一周（包括報(bào)告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有7年上漲（平均漲幅1.83%），3年下跌（平均跌幅3.44%），下跌概率為30%。也就是說(shuō)從往年規(guī)律來(lái)看，USDA2月供需報(bào)告后芝商所旗下CBOT大豆期價(jià)漲跌參半，而一周后上漲概率稍大些。

附表2：

三、報(bào)告時(shí)的中國(guó)油粕基本面情況

豆粕：雖然壓榨量出現(xiàn)下降，但春節(jié)前備貨基本結(jié)束，令本周豆粕庫(kù)存有所回升，截止2月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量44.99萬(wàn)噸，較上周的41.84萬(wàn)噸增加3.15萬(wàn)噸，增幅在7.53%，較去年同期35.6萬(wàn)噸增加26.37%。按往年規(guī)律看，因春節(jié)期間有油廠繼續(xù)開(kāi)機(jī)而提貨基本停滯，節(jié)后豆粕庫(kù)存會(huì)短暫回升，之后隨著節(jié)后集中補(bǔ)庫(kù)展開(kāi)，豆粕庫(kù)存將再次下降，4月份開(kāi)始隨著南美大豆到港量大增，油廠開(kāi)機(jī)率升至高位，豆粕庫(kù)存將止降持續(xù)回升。

附圖2：沿海豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存周度趨勢(shì)圖

豆油：雖然壓榨量出現(xiàn)下降，但春節(jié)將即，包裝油備貨已經(jīng)結(jié)束，油廠提貨速度明顯放緩，本周豆油庫(kù)存止降回升，截至2021年2月5日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量83.66萬(wàn)噸，較上周的80.455萬(wàn)噸增3.205萬(wàn)噸，增幅為3.98%，較上個(gè)月同期93萬(wàn)噸降9.34萬(wàn)噸，降幅為10.04%，較去年同期的84.81萬(wàn)噸降1.15萬(wàn)噸，降幅為1.36%；五年同期均值（2016-2020年）為109.95萬(wàn)噸。

附圖3：國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存趨勢(shì)圖

四、美豆后市展望及對(duì)中國(guó)油粕市場(chǎng)影響

美豆方面：近期以來(lái)美國(guó)大豆需求依舊較好，我們分別預(yù)計(jì)2月份USDA供需報(bào)告中出口量如果能夠進(jìn)一步上調(diào)達(dá)到22.50億蒲以上的話，那么美新豆期末庫(kù)存將調(diào)低至1.20億蒲附近，屆時(shí)將對(duì)美豆期價(jià)帶來(lái)一定提振，屆時(shí)美豆期價(jià)不排除重回至1400美分上方的可能性。相反，如果出口上調(diào)維持在22.3億蒲的話，那么期末庫(kù)存有可能意外維持在1.4億蒲，這將高于此前市場(chǎng)預(yù)期，多頭獲利回吐或令美豆短線承壓適度回調(diào)。

國(guó)內(nèi)油粕方面：

豆粕方面：春節(jié)臨近，資金回籠，加上春節(jié)前畜禽集中出欄，水產(chǎn)養(yǎng)殖基本停滯，以及受疫情影響，今年不同往年，下游企業(yè)也提前收工放假過(guò)節(jié)，近幾日豆粕成交清淡，沿海豆粕庫(kù)存也止降回升，截止2月5日，國(guó)內(nèi)沿海油廠豆粕庫(kù)存增加至44.99萬(wàn)噸，周比增7.53%，抑制豆粕價(jià)格。不過(guò)美豆期價(jià)相對(duì)高企令進(jìn)口大豆盤(pán)面凈榨利仍處于虧損狀態(tài)，截止周一美灣大豆2月船期毛榨利虧損114元/噸，2、3月份月均大豆到港量或不足630萬(wàn)噸，甚至將可能更低，且油廠2月合同基本已提前銷售完畢，春節(jié)期間油廠大多有停產(chǎn)計(jì)劃，節(jié)后豆粕庫(kù)存預(yù)計(jì)仍不高，油廠和經(jīng)銷商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期USDA2月報(bào)告偏多提振美豆上漲，均支撐粕價(jià)，預(yù)計(jì)短期豆粕價(jià)格整體仍可能偏強(qiáng)震蕩為主。

豆油方面：由于巴西收割和裝船遲滯，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)2、3月份進(jìn)口大豆月均到港量或僅630萬(wàn)噸甚至可能更低，目前油脂整體并無(wú)供應(yīng)壓力，且進(jìn)口大豆盤(pán)面凈榨利依舊為負(fù)，近期的洪澇及勞動(dòng)力缺乏削減1月份馬棕產(chǎn)出而船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示2月前5日馬棕油出口環(huán)比激增77%，亦給馬盤(pán)期價(jià)走勢(shì)提供偏多支持。但春節(jié)臨近，節(jié)前備貨基本結(jié)束，油廠提貨放緩，豆油商業(yè)庫(kù)存截止上周五增至84萬(wàn)噸周比增幅4%，這將抑制國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨漲勢(shì)。預(yù)計(jì)春節(jié)前后油脂整體或仍震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，波動(dòng)仍可能較為頻繁。鑒于USDA報(bào)告公布在即，需密切關(guān)注，操作上須保持謹(jǐn)慎。